Edición n° 2649 . 22/02/2024

Prepárese para guerras de divisas inversas

Por JeffeyFrankel

Dado que es probable que la inflación mundial elevada persista durante algún tiempo, la perspectiva de apreciaciones competitivas del tipo de cambio es cada vez mayor. En lugar de una carrera a la baja en el mercado de divisas, puede haber una carrera hacia la cima, y ​​los países más pobres probablemente serán los que más sufran.

El dólar estadounidense ha subido un 12 % frente al euro durante el último año y, a 0,93 €, se acerca a la paridad. Si los precios del petróleo y otras materias primas ahora parecen altos en términos de dólares, se ven aún más altos en euros. Con el aumento del dólar y la inflación en muchos países actualmente en máximos de varias décadas, es posible que estemos entrando en las llamadas » guerras de divisas inversas «, en las que los países compiten para fortalecer los valores de cambio de divisas de sus monedas.

El término «guerras de divisas» fue originalmente una descripción colorida de lo que los economistas internacionales habían llamado durante mucho tiempo «devaluación competitiva» o, después de que los tipos de cambio comenzaron a flotar a principios de la década de 1970, «depreciación competitiva». En estas situaciones, los países se sienten agraviados porque sus socios comerciales están aplicando deliberadamente políticas para debilitar sus propias monedas con el fin de obtener una ventaja injusta en el comercio internacional. La depreciación competitiva puede surgir cuando los principales objetivos macroeconómicos de todos los países, además de maximizar el crecimiento del PIB y el empleo, incluyen mejorar sus balanzas comerciales. Esto generalmente describe las últimas décadas en la economía mundial.

Una guerra de divisas inversa, por otro lado, implica una apreciación competitiva . Aquí, los países piensan que sus socios comerciales están tratando deliberadamente de fortalecer sus monedas para controlar la inflación. Esto podría describir el período que comenzó en 2021, cuando la inflación volvió como un problema grave en la mayoría de los países.

En ambos casos, es imposible que todos los países sigan tales estrategias, porque no todos pueden mover sus tipos de cambio en la misma dirección al mismo tiempo. Tanto la depreciación competitiva como la apreciación competitiva a menudo se perciben como evidencia de una falta de cooperación internacional para lograr la estabilidad del tipo de cambio y, a veces, conducen a pedidos de un nuevo acuerdo tipo Bretton Woods para promover una mayor coordinación de políticas.

Estados Unidos a menudo se ha apresurado a alegar que las monedas de otros países están injustamente subvaluadas. Desde 1988, el Congreso ha exigido al Departamento del Tesoro que presente informes semestrales sobre si los principales socios comerciales de Estados Unidos están manipulando sus monedas. China y otros países asiáticos son los objetivos más frecuentes. Pero Suiza también está bajo sospecha, a pesar de que el franco suizo es fácilmente la moneda principal más cara según otros criterios .

En febrero de 2013, el Tesoro de EE. UU. encabezó una especie de microacuerdo de Bretton Woods mediante el cual los países del G7 se abstendrían de tomar medidas para depreciar sus monedas. El pacto de 2013 es poco conocido, pero ha funcionado. Durante la última década, los miembros del G7 no han intervenido para vender sus propias monedas en el mercado de divisas.

China, que no es miembro del G7, interviene en el mercado de divisas. Sin embargo, desde 2014 lo ha hecho para frenar la depreciación del renminbi, no para alentarla.

La frase “ guerra de divisas ” fue acuñada en 2010 por líderes brasileños que protestaban contra las políticas monetarias de EE. UU., Japón y otros países. No acusaron a la Reserva Federal de EE. UU. y al Banco de Japón de devaluar explícitamente el dólar o el yen, o de intervenir en el mercado de divisas para empujar a la baja estas monedas, sino de adoptar políticas monetarias excesivamente laxas.

 Los legisladores estadounidenses y japoneses, argumentaron sus homólogos brasileños, redujeron las tasas de interés a cero y luego fueron más allá al introducir la flexibilización cuantitativa, con la intención deliberada de depreciar las monedas de sus países, impulsar las exportaciones netas y exportar el desempleo a sus socios comerciales.

Del mismo modo, hoy nadie acusa a las autoridades estadounidenses de utilizar la intervención cambiaria para apreciar el dólar. La queja es más bien que los aumentos actuales de las tasas de interés de la Reserva Federal atraen flujos de capital a los EE. UU. y fortalecen el dólar, lo que obliga a subir las tasas de interés a nivel internacional y, por lo tanto, mantiene el crecimiento global por debajo de lo que podría ser.

Existe un amplio precedente histórico de temores de devaluación competitiva , sobre todo en la década de 1930 , cuando las principales potencias devaluaron sus monedas frente al oro y, por lo tanto, entre sí. ¿Hay también un precedente para la apreciación competitiva?

Algunos han argumentado que los primeros años de la década de 1980 brindaron ese ejemplo. Cuando la Reserva Federal dirigida por Paul Volcker elevó drásticamente las tasas de interés para combatir la inflación, sabía que la apreciación del dólar la ayudaría en esa tarea. Pero la correspondiente depreciación de las monedas de los socios comerciales de EE. UU. empeoró sus tasas de inflación y los obligó a aumentar también las tasas de interés.

Hoy en día, las víctimas más probables de un dólar fortalecido no son otros países ricos importantes, sino las economías emergentes y en desarrollo. Muchos de ellos tienen deudas sustanciales denominadas en dólares , exacerbadas por el gasto fiscal requerido para combatir la pandemia de COVID-19. Cuando el dólar se aprecia , sus costos de servicio de la deuda aumentan en términos de moneda local. La combinación de tasas de interés globales en aumento y un dólar más fuerte puede desencadenar crisis de deuda, como sucedió en México en 1982 y 1994.

Pero no todos los temores de apreciación competitiva están justificados o ameritan una reforma del sistema monetario internacional. A diferencia de la mayoría de los bancos centrales, el BOJ mantuvo su política monetaria muy laxa durante el último año, en una continuación de su larga campaña para aumentar el crecimiento y la inflación . Entonces, mientras la Reserva Federal está aumentando las tasas de interés en un esfuerzo por frenar el aumento de los precios en EE. UU., las tasas japonesas aún están en cero o por debajo de cero. Como cabría predecir, el diferencial de tipos de interés cada vez mayor ha provocado que el yen se deprecie un 15% frente al dólar durante el último año.

En general, este gran cambio en el tipo de cambio dólar-yen no es realmente un problema. Ha hecho subir los precios japoneses mientras ejerce una presión a la baja sobre la inflación estadounidense. Eso es lo que ambos países querían. Las monedas flotantes permiten a cada país seguir la política monetaria que se adapte a sus propias circunstancias.

Pero dado que es probable que la alta inflación mundial persista durante algún tiempo, la perspectiva de guerras de divisas inversas se avecina. En lugar de una carrera a la baja en el mercado de divisas, es posible que veamos una carrera hacia la cima, y ​​es probable que los países más pobres sean los que más sufran.